Mitä lannoitealalle on luvassa ensi vuonna? Jaamme osan BCS:n analyytikoiden suuresta strategiasta Venäjän markkinoille – katsotaan kuinka toimialan käy kokonaisuutena ja mitkä arvopaperit ovat suosikkeja.
Fosfaattilannoitteisiin ei vielä kohdistu sanktioita
Fosfaattilannoitemarkkinoiden perusominaisuudet pysyvät vakaina. Lannoitteiden hinnat ovat laskeneet vuoden 1 ensimmäisen ja toisen neljänneksen huipuista, mutta pysyvät useiden vuosien keskiarvojen yläpuolella. Määrällisesti fosfaattilannoitteiden vienti (ja tuotanto) säilyi ennallaan.
Vientitulli (joka tulee todennäköisesti voimaan vuodesta 2023) on asetettu melko kohtuulliseksi 23.5 %:ksi, ja se veloitetaan vain yli 450 dollarin tonnilta hinnoista. Nykyinen hintataso on tämän kynnyksen yläpuolella, mutta tulli ei todennäköisesti ole liian korkea. Keskeinen huomioitava tekijä on hinnan asteittainen lasku – mielestämme lannoitemarkkinat pienentävät geopoliittista riskipreemiota.
Toinen tärkeä asia on vientimäärien säilyttäminen, mutta emme sulje pois muita negatiivisia tekijöitä (pakotteet, estäminen tai muut vientitoimitusten rikkomukset).
FosAgro
Toistamme HOLD-suosituksen PhosAgron osakkeille ja laskemme tavoitehintamme 6,600 6,900 ruplaan XNUMX XNUMX ruplasta. Päivitetyt valuuttakurssiennusteet alentavat hieman arvioamme.
Yrityksenäkymä
PhosAgron liiketoiminta perustuu suurelta osin hintoihin. Koska hinnat ovat laskemassa vuoden 2022 ensimmäisen puoliskon ennätyksistä (yrityksen mukaan MAP:n mukaan ne vaihdettiin hintaan 777 dollaria tonnilta FOB Baltic Sea vuoden 2022 kolmannella neljänneksellä ja 1,009 2022 dollarilla tonnilta vuoden XNUMX ensimmäisellä puoliskolla ).
Säilytämme neutraalin näkemyksen yhtiöstä, mutta huomioimme hyvän hallintotavan. Lisäksi yhtiö jakaa suuria voittoja osakkeenomistajien kanssa. Samaan aikaan kukaan ei kumonnut perustekijöitä, joten jos (ja kun) hinnat laskevat, jaettavaa voittoa jää vähemmän.
kasvun ajurit
• Ei hinnanalennuksia vuonna 2023. Ennustamme nyt MAP/DAP-hintojen laskevan 21 % yoy vuonna 2023 ja 25 % yoy vuonna 2024. Jos hinnat pysyvät nykyisellä tasolla, voimme odottaa voiton kasvua, osinkoja ja siten arvostusta.
• Heikentynyt rupla voisi tukea ruplan voittoja (viejille). Arviomme mukaan ruplan kurssi vuonna 2023 ei itse asiassa muutu vuoteen 2022 verrattuna (68.4 ruplaa dollarilta ja 68.5 ruplaa dollarilta).
Kun otetaan huomioon viennin merkittävä kokonaisliikevaihto, PhosAgron arvostus on varsin herkkä valuuttakurssille. Ruplan heikkeneminen vaikuttaa positiivisesti ruplan arvostukseen.
Keskeiset riskit
• Vientitoimitusten häiriöt voivat horjuttaa markkinoita. Pakotteiden riski tässä vaiheessa on melko hypoteettinen, mutta venäläisten lannoitteiden erilaiset rajoitukset (kiintiöt jne.) huomioon ottaen tätä ei voida täysin sulkea pois. Viejänä PhosAgro on herkkä USD/RUB-valuuttakurssien vaihteluille.
PhosAgron päätuotteiden hinnat ovat, vaikka ne ovat laskeneet, edelleen melko korkealla. Arvostusriskimme liittyy lannoitteiden hintojen nousuun, ruplan heikkenemiseen ja hintojen nousun jatkumiseen pitkään.
Isoja muutoksia
Valuuttakurssien vaihtelut, hallintokulut. Olemme tarkistaneet myynti-, hallinto- ja yleiskustannusten kasvua vuoden 1 ensimmäisellä puoliskolla (+22 % vuositasolla) ja normalisoitumista vuoden 131 kolmannella neljänneksellä (vain +3 % vuotta aiemmasta).
Nyt uskomme, että tämä hyppy oli kertaluonteinen eläkkeelle jääneiden hallituksen jäsenten maksujen vuoksi. Osittain tämä vaikutus kompensoi ruplan kurssien nousua. Ennuste vuodelle 2022 on hieman huonompi kuin aiemmin ennustimme, ja myös EBITDA-ohjeistus vuodelle 2023 on hieman alhaisempi. Vuonna 2024 hallintokulujen aleneminen kompensoi täysin valuuttakurssimuutosten vaikutuksen ja käyttökate/tulos paranee.
Arviointi ja suositus
Laske hieman tavoitehintaa, vahvista "Pidä". PhosAgron arvioinnissa käytämme DCF-mallia, jonka WACC on 16.4 %, CoE 16.7 % ja ennusteen jälkeinen kasvuvauhti 3 %.
Mallissamme tavoitehinta 12 kuukaudelle on 6,600 70 ruplaa. — "Pidä" (ottaen huomioon hinta- ja volyymiennusteemme). On selvää, että arvostus on herkkä myös vientihintoille (noin XNUMX % myynnistä), toimituskapasiteetille, volyymeille, valuuttakursseille jne. Huomaa, että määrät ja hinnat ovat yrityksen viennin kannalta tärkeimpiä.